东方证券：白酒周期处于大周期的中后段 结构螺旋式上涨仍将持续

东方证券发布研究报告称，当前白酒呈现温和复苏下的结构性分化，该行认为随着消费复苏逐步展开，商务饮酒需求预计将增长，有望推动次高端白酒景气度提升，引领行业势能向上。该行维持认为本轮白酒周期处于大周期的中后段，尚未到达尾声，结构螺旋式上涨仍将持续;白酒行业有望展现可观的超额收益。建议关注：贵州茅台（600519）(600519.SH)、泸州老窖（000568）(000568.SZ)、洋河股份（002304）(002304.SZ)、老白干酒（600559）(600559.SH)。

东方证券主要观点如下：

【资料图】

政策支撑经济增长，居民消费力逐步恢复。

23年以来，我国CPI同比增速维持在2.1%以内，百城住宅价格指数同比略微下滑，显示当前国内通胀压力和资产价格上涨的压力较小。2023年以来，我国M2当月同比维持在12%以上，显示较充裕的资金流动性。我国当前采取积极的财政、稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，对于白酒周期是一个有利的前置信号。从驱动力来看，目前中央层面对于房地产行业延续积极的政策导向，多方位融资政策支持下，我国房地产开发贷款和房地产开发投资额月度同比降幅有所收窄。近期，相关部门提出全面推行住宅类不动产等“带押过户”，有望提升购房意愿，加速地产复苏。

23年以来，我国固定资产投资完成额月度累计同比维持在4%以上，工业增加值同比增幅扩大，全社会用电量增加，彰显企业开工率提升。出行端，北上深拥堵指数大幅回弹，国内航班数快速上涨，预计跨地区商务活动增加，将催生商务饮酒需求。从消费力来看，居民人均可支配收入涨幅环比扩大;我国社零总额增速迎来向上拐点，海南旅游消费旺盛。五一节出行来看，假期发送旅客人次达到2.70亿人(yoy+162.4%)，其中铁路、全民航发送旅客人次分别同比增长462.1%、508.0%。消费端，接待国内游客人次2.74亿人(yoy+70.8%)，累计实现国内旅游收入1480.6万元(yoy+128.9%)。五一档票房收入已基本恢复至19年同期水平。

白酒处于复苏前段，业绩稳增估值低位。

观察高端酒价格，飞天茅台价格泡沫化风险较低，预计社会库存处于合理范围之内，行业风险较低。横向对比，白酒板块在热门行业板块中的估值水平处于中低位置。从目前估值的水平来看，高端酒预期估值大多处于2019年以来的20%分位以内;次高端酒中，当前山西汾酒（600809）、舍得酒业（600702）、水井坊（600779）、酒鬼酒（000799）和洋河股份的估值在三年内的百分位均下降到15%以内，估值水平均处于较低水平。

综合，当前白酒呈现温和复苏下的结构性分化，该行认为随着消费复苏逐步展开，商务饮酒需求预计将增长，有望推动次高端白酒景气度提升，引领行业势能向上。该行维持认为本轮白酒周期处于大周期的中后段，尚未到达尾声，结构螺旋式上涨仍将持续;白酒行业有望展现可观的超额收益。

投资建议：

建议重点关注品牌力强大、产品需求偏刚性、直销渠道快速发展、茅台1935增长潜力较大的贵州茅台;动销稳健、多元产品快速发展的泸州老窖;渠道利润明显改善、次高端核心产品势能向上的洋河股份;渠道股份制改革、老白干控量稳价、武陵酒全国化带来增量的老白干酒。

风险提示：消费复苏进度不及预期风险、酒企优势降低风险、渠道调研局限性风险。

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